国有股比例、企业规模与多元化经营关系的初步实证研究

翔羽

国有股比例、企业规模与多元化经营关系的初步实证研究

宋  宇   钟宏萍

 

摘 要：我们收集了沪市58家实施多元化战略的企业1999~2004年间的面板数据，对其经营绩效指标、资本结构与多元化程度之间的关系进行统计分析。采用熵指数作为多元化程度的指标，使用变截距模型的回归分析发现，企业经营规模与多元化程度正相关，但股东权益与多元化程度负相关，企业负债程度与多元化的关系不显著。结合描述性统计判断，我国上市公司正处于一个伴随着多元化战略而积极扩大规模的新时期，市场竞争强度的逐步增大使国有股比例对公司绩效的影响显著降低，而负债规模、国有股东权益与多元化的不显著关系表明，企业进行多元化的战略选择并不像许多人所预期的那样是为了获得更多的资金资源，很可能挫败股东的投资热情并伴随未来的经营风险。

 

关键词：面板数据   多元化熵指数   经营规模   负债程度   盈利能力

 

一、引言

企业多元化经营战略的实施伴随着企业的成长、集团化发展而出现，一直是一个广泛关注的问题。发达国家的多元化经营经营浪潮发轫于20世纪50年代，在经历了“发散——有序——集中”的变化历程后，在二十一世纪初期达到高峰。在经济全球化因素的推动下，借助于大规模的企业兼并和资产重组而方兴未艾。但是，由于西方国家相关实践和理论研究的复杂性和动态性，起始于20世纪90年代的经营“归核化”趋势又引发了中国许多企业决策者的困惑。“不实行多元化等死，实行多元化找死”在某种程度上反映了这种无奈，对多元化绩效的评价和影响因素的研究也一直是一个重要问题。

显然，实施多元化战略的优劣是不能一概而论的，必须从我国具体实践出发进行分析，才能得出符合实际的战略选择。我们认为，我国宏观环境对企业多元化战略决策的影响主要有以下几个方面：

第一，我国目前资本市场不完备，一些非市场化的因素决定着企业融资的成功与否，这些因素包括企业与银行的关系、政府的控制等。在这种条件下，企业通过采取多元化的战略，有利于克服市场缺陷，获得更多的投融资机会。

第二，由于计划经济时代政企不分的影响，企业与政府之间形成了一定的行政契约关系。实施多元化战略的企业集团在与政府打交道的过程中作为一个整体，而不是由集团属下的各个企业分别与政府交涉，既可以增强自身的影响力，又可以减少谈判次数，因而可以降低交易成本，一举多得。

第三，由于企业与消费者之间的信息不对称，多元化企业集团的产品，许多时候更容易赢得市场，而消费者不会过多考虑专业化企业的产品最具竞争力。因此，大企业（集团）能够吸引消费者的注意，更容易建立产品质量良好和服务优质的声誉。

第四，由于我国经济正处于转型时期，出于稳定社会的考虑，政府会在一定程度上限制企业的裁员行为，为消化富余人员，企业只有在内部扩大经营范围，以满足政府要求，由此造成多元化的一种特殊动机。

第五，由于我国制度建设滞后，企业在交易过程中更加依赖信誉，而不是法律制度的约束。那些采取多元化策略的公司较单一经营的企业更容易得到市场的认可，因而更有可能赢得好的声誉。

正因为多元化战略的实施能够帮助企业解决一系列由市场不规范引起的问题，因此，多元化的策略对企业在相当长时期是有吸引力的，对其绩效和影响因素的研究因而具有重要的现实意义。

二、文献评述与研究假设

（一）文献评述

企业实施多元化的动因是什么，又有那些收益和成本，许多研究对此作了有益探索。Montgomery（1994）认为三种理论能用来解释为什么企业会选择多元化，即代理理论、资源基础论和市场力量论。除此之外，交易成本经济学、风险分散理论等也能对多元化的动因做出的解释。而在研究转型经济或新兴市场条件下的企业多元化策略时制度理论成为主流。按照J.巴尼（2003）和贝赞可（1999）的解释，企业选择多元化的发展战略，利用内部聚集的闲置资金投资于前景较好的项目，随着资金实力的增加，又可以进一步加大资本经营的力度，从而寻觅更为有利的投资机会。因此，多元化经营成为企业增加实力、扩大规模的一种有力手段。但是多元化也有不可忽视的代价。从代理理论的角度看，多元化很可能是企业管理者追求其自身利益的结果，并且是以股东利益的损失为代价的。管理者通过多元化的经营策略，片面追求企业成长，通过这样的投资来侵占股东权益。从企业经营战略角度看，多元化经营的企业要面对多种产业和多个市场，形成了一个复杂的管理体系，大大增加了经营管理难度，给企业的经营决策带来更大的困难和风险。因此，一个企业的多元化经营范围太广，需要进行的协调活动太多，可能造成的决策失误和损失就越大。

在实证研究中，测度多元化战略对企业绩效影响的研究可分为两个学派。一是基于标准产业分类法（SIC）的产业组织理论研究（Gort,M.,1962），这一流派往往得出多元化战略与企业绩效无显著相关关系的结论。尽管SIC衡量多元化的方法简单，客观性强，有较好可比性，但由于没有区分相关多元化和非相关多元化，其结论并不令人信服。另一个为战略管理学派，如Rumelt（1974）、Montgomery（1984）、Chandler（1962）等。他们采用Rumelt提出的战略分类法，区分了相关多元化和非相关多元化，一般发现多元化战略与企业绩效有相关关系，但具体分类和计算依赖于研究者主观理解。

近年来，以中国企业为样本实证考察多元化经营与企业绩效之间关系的实证研究逐渐增多。刘力（1997），尹义省（1998），程俊杰、高汝熹和郁义鸿（1998），徐康宁（1999），朱江（1999），杨雷、洪元义（2001），袁芳（2001），雷良海、杜小娟（2003），姚俊、吕源和蓝海林（2004）等学者对多元化与企业绩效之间的关系进行了有意义的实证研究，但仍没有一致结论。总体而言，国内研究在理论上没有对多元化的内在条件、外部环境、最优模式、绩效等进行系统分析。更重要的是在实证研究方法上存在缺陷，存在着多重共线性等问题。很多研究没有考虑时滞的影响，在数据选择上只有一年的数据（朱江，1999），即使取了几年的数据，但在计算时取的是几年数据的算术平均值（雷良海、杜小娟，2003；姚俊、吕源和蓝海林，2004）；或者简单地以多元化为唯一自变量对数据来进行回归分析；或者在数据的组织上，多采用截面数据的结构。本文将以沪市58家实施多元化战略的企业1999~2004年间的面板数据为样本，对其经营绩效指标、资本结构与多元化程度之间的关系进行统计分析。我们用熵指数这一客观指标衡量企业多元化程度，并从盈利能力、成长能力、经营规模、负债能力等四个方面来计算公司的绩效。同时，采取面板数据分析同时反映研究对象在时间和截面单元两个方向上的变化，有助于综合利用样本信息的特性使研究更加深入，并减少多重共线性带来的影响。

（二）研究假设

概括而言，由于我国经济处于转型阶段，企业在获取资源时，对政府等非市场体系的依赖大于对市场体系的依赖，在外部市场效率低下时，企业会更多地通过内部市场分配资源。这是减少交易费用提高效率的有效途径。同时，由于政府在很大程度上控制着重要的通用性资源，企业与政府的关系成为选择多元化战略的重要因素。因此，我们得出以下假设：

假设1：多元化企业的绩效与多元化程度正相关。

假设2：国有股份比例与该企业的经济绩效呈正相关关系。

翔羽

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2006-4-14 12:06 上传

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（三）讨论

从上述实证结果来看，多元化经营与企业规模（资产总额和主营业务收入）存在显著的正相关关系。这在一定程度上印证了多元化经营的正面效应。首先，如果企业因为无法筹集到足够资金而放弃一些投资项目，就具有在企业内部建立自己的资本市场、实现自由的资金调度的动机，而采取多元化战略可以满足企业对资金的即时需求。内部资本市场越发达，企业越可以筹措到更多的资金。本研究中企业经营规模（资产总额）与多元化正相关的结论能够支持这种解释。其次，多元化经营将单个经营活动组合在一个企业内进行，可以充分利用企业的技术、市场等资源优势，合理进行资源配置，从而提高资源的利用效率。这表现在企业的主营业务收入随着多元化程度的增加而增加。

但是，样本企业的负债比例指标，以及有关股东权益与多元化程度负相关的实证结果支持了国外许多学者对多元化折价原因的普遍解释。衡量企业财务能力的负债比例的实证结果表现出与多元化程度的非相关关系，而且本研究的样本负债比例均值高达47.67%的事实，部分反映出企业多元化经营的负面效应：企业进行多元化经营主要是通过银行借款、发行债券等方式进行负债经营。显然，为了能够尽快地实现企业绩效的快速增长，很多企业通过各种途径快速融资，短期行为盛行，导致整个负债率高居不下，因而普遍存在较高的融资风险。

五、初步结论

综合本研究的结果，可以得到以下几方面发现：

（1）进入20世纪90年代末期和21世纪初期，我国上市公司正处于一个积极扩大规模的时期。以本文样本公司为例，在短短的六年期间，其资产总额的均值就增加了55%，主营业务收入的均值更是增加了90%。资产这说明多元化的发展战略一方面扩大了企业的发展规模，另一方面，企业规模的日益壮大，也刺激了企业选择多元化的战略，以提高企业的竞争优势。同时，由于我国企业改革进入一个新的阶段，传统国有企业比重迅速下降，民营企业得到了更大发展空间。由于市场竞争的强度逐步增大，竞争开始取代垄断，获取资金、土地等资源的途径逐渐从国有企业或国有股东手中转向全社会，因而国有股比例对公司绩效的影响正在显著降低。

（2）负债规模与多元化的不显著关系表明，企业进行多元化的战略选择并不像许多人所预期的那样是为了获得更多的资金资源。我国上市公司的负债率普遍很高，具有其重要是客观理由。企业注重短期绩效，而不太考虑长远发展，或者由于在目前产品市场范围内可能无法持续经营，只好在现有业务走到生命周期尽头之前被迫寻找新的业务。应该指出的是，高的负债率意味着企业的未来经营风险，这是一个值得注意的问题。

（3）由于股东的权益在多元化战略的实施过程中没有得到扩大，可能会挫败股东的投资热情，但是，股东可以选择其他投资方式来降低风险，这又会制约公司经营者的多元化决策。因而，多元化战略能否实施在于公司的所有者与经营者之间的博弈。由于我国目前的投资渠道还比较狭窄，可以预期在短时期内多元化的发展战略仍有其发展的空间。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

参考文献

⑴Rumelt Richard p., 1974，Strategy,Structure and Economic Performance,Harward University Press

⑵Chandler ,A.D.,Jr.,1962，Strategy and Struture:Chapters in the History of Industrial Enterprises,Cambridge,Mass.:MIT Press

⑶Gort,M.,1962，Diversification and Intergration in American Industry:A Study by the National Bureau of Ecomic Research,Princeton,NJ:Princeton University Press

⑷Montgomery,C.,1984，The Measurement of Firm Diversification:Some New Empirical Evidence,Academy of Management Journal，25

⑸Rumelt,R.,Schendel,D.,Teece,D. 1994，Fundamental issues in strategy.Cambridge,MA:Harvard Business School Press

⑹J.巴尼著，2003，《获得与保持竞争优势》，北京：清华大学出版社

⑺戴维 贝赞可、戴维 德雷诺夫，1999，《企业战略经济学》，北京：北京大学出版社

⑻汤明哲，2003，《策略精论：基础篇》，台北：天下文化书坊

⑼裘晓东、张文杰、郑吉春，2001，“国际知名企业经营对我国企业集团多角化发展的启示”。技术经济，4

⑽姚俊、吕源和蓝海林，2004，“我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究”，《管理世界》，11

⑾朱江，1999，“我国上市公司的多元化战略和经营绩效”，《经济研究》，11

⑿雷良海、杜小娟，2003，“上市公司多角化经营程度与经营绩效关系的实证研究”，《上海理工大学学报》，4

⒀梁江、刘翼生，2003，“企业多角化经营理论述评”，《改革与经济发展论坛》，1

⒁康荣平、柯银斌，1999，《企业多元化经营》，北京：经济科学出版社，

⒂秦拯、陈收、邹建军，2004，“中国上市公司多元化经营绩效的实证分析”，《湖南大学学报》（社会科学版）， 3

⒃杨雷、洪元义，2001，“我国企业多元化经营的实证分析”，《武汉理工大学学报》（社科版），2

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

个人信息：

宋宇，男，管理学博士，西北大学经济管理学院副教授.

联系方式: 陕西省西安市郭杜教育科技产业园学府大道1号

西北大学经济管理学院,710118

钟宏萍，女,西北大学经济管理学院硕士研究生。

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cherie

哈哈,顶你了哦.