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(三)讨论 从上述实证结果来看,多元化经营与企业规模(资产总额和主营业务收入)存在显著的正相关关系。这在一定程度上印证了多元化经营的正面效应。首先,如果企业因为无法筹集到足够资金而放弃一些投资项目,就具有在企业内部建立自己的资本市场、实现自由的资金调度的动机,而采取多元化战略可以满足企业对资金的即时需求。内部资本市场越发达,企业越可以筹措到更多的资金。本研究中企业经营规模(资产总额)与多元化正相关的结论能够支持这种解释。其次,多元化经营将单个经营活动组合在一个企业内进行,可以充分利用企业的技术、市场等资源优势,合理进行资源配置,从而提高资源的利用效率。这表现在企业的主营业务收入随着多元化程度的增加而增加。 但是,样本企业的负债比例指标,以及有关股东权益与多元化程度负相关的实证结果支持了国外许多学者对多元化折价原因的普遍解释。衡量企业财务能力的负债比例的实证结果表现出与多元化程度的非相关关系,而且本研究的样本负债比例均值高达47.67%的事实,部分反映出企业多元化经营的负面效应:企业进行多元化经营主要是通过银行借款、发行债券等方式进行负债经营。显然,为了能够尽快地实现企业绩效的快速增长,很多企业通过各种途径快速融资,短期行为盛行,导致整个负债率高居不下,因而普遍存在较高的融资风险。 五、初步结论 综合本研究的结果,可以得到以下几方面发现: (1)进入20世纪90年代末期和21世纪初期,我国上市公司正处于一个积极扩大规模的时期。以本文样本公司为例,在短短的六年期间,其资产总额的均值就增加了55%,主营业务收入的均值更是增加了90%。资产这说明多元化的发展战略一方面扩大了企业的发展规模,另一方面,企业规模的日益壮大,也刺激了企业选择多元化的战略,以提高企业的竞争优势。同时,由于我国企业改革进入一个新的阶段,传统国有企业比重迅速下降,民营企业得到了更大发展空间。由于市场竞争的强度逐步增大,竞争开始取代垄断,获取资金、土地等资源的途径逐渐从国有企业或国有股东手中转向全社会,因而国有股比例对公司绩效的影响正在显著降低。 (2)负债规模与多元化的不显著关系表明,企业进行多元化的战略选择并不像许多人所预期的那样是为了获得更多的资金资源。我国上市公司的负债率普遍很高,具有其重要是客观理由。企业注重短期绩效,而不太考虑长远发展,或者由于在目前产品市场范围内可能无法持续经营,只好在现有业务走到生命周期尽头之前被迫寻找新的业务。应该指出的是,高的负债率意味着企业的未来经营风险,这是一个值得注意的问题。 (3)由于股东的权益在多元化战略的实施过程中没有得到扩大,可能会挫败股东的投资热情,但是,股东可以选择其他投资方式来降低风险,这又会制约公司经营者的多元化决策。因而,多元化战略能否实施在于公司的所有者与经营者之间的博弈。由于我国目前的投资渠道还比较狭窄,可以预期在短时期内多元化的发展战略仍有其发展的空间。
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个人信息: 宋宇,男,管理学博士,西北大学经济管理学院副教授. 联系方式: 陕西省西安市郭杜教育科技产业园学府大道1号 西北大学经济管理学院,710118 钟宏萍,女,西北大学经济管理学院硕士研究生。
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